出品 | 读商时代
责编 | 李晓燕
何享健家族的资本版图，迎来新的扩张节点。
6 月 15 日，美的集团发布公告称，所属子公司安得智联已于 6 月 12 日向港交所更新递交 H 股上市申请，并披露最新版本招股书。这意味着，在首次递表失效后，安得智联正式开启港股 IPO 二次冲刺。
相比市场熟悉的家电业务，安得智联是一家从美的内部成长起来的供应链企业。其前身可以追溯至美的集团内部物流体系，随着美的全国制造和销售网络不断扩张，安得智联逐渐从服务集团内部的物流平台演变为面向外部客户开放的供应链服务商。
截至最新可行日期，美的集团通过全资子公司美的智联持有安得智联 52.94% 的股权，处于绝对控股地位。本次发行完成后，美的集团仍将保持控股股东身份，因此此次分拆并不涉及控制权变更，而是希望借助独立上市实现市场化运营和融资能力提升。
从业务定位来看，安得智联提供一体化供应链解决方案，构建了覆盖生产物流、一盘货统仓统配以及最后一公里送装一体的" 1+3 "业务模式，业务触角延伸至家电、家居、快消品以及汽车汽配等多个领域。
经过多年发展，安得智联已经建立起覆盖全国的物流基础设施网络。截至 2025 年底，公司拥有 508 处仓储设施，总仓储面积超过 1100 万平方米，全国活跃服务网点超过 3700 个，可调度车辆超过 50 万辆，运输线路达到 73 万余条，服务网络覆盖全国所有乡镇。
这种庞大的网络能力，也成为其在多个细分赛道建立竞争优势的重要基础。
根据招股书援引的灼识咨询数据，按 2025 年收入计算，安得智联已成为中国生产物流领域排名第一的综合型企业；在家电一体化物流市场，公司市场份额达到 26.9%，位居行业第一；在快消品物流领域则排名全国第三。
不过，中国一体化供应链物流行业依然高度分散。2025 年行业前五大企业市场份额合计仅为 5.2%，安得智联整体市场份额约为 0.6%。这意味着即便已经跻身行业头部，公司未来仍存在较大的市场拓展空间。
灼识咨询预计，2026 年至 2030 年，中国一体化供应链物流市场复合增长率将达到 8.3%，其中汽车汽配、家居和快消品等细分领域增速更高。随着制造业数字化升级以及中国企业全球化进程加快，供应链服务需求仍有望持续增长。
从经营数据来看，安得智联近年来保持着较为稳健的增长节奏。
2023 年至 2025 年，公司营业收入分别达到 162.24 亿元、186.63 亿元和 214.52 亿元，两年间收入规模增长超过 50 亿元，连续两年保持约 15% 的同比增速。
收入增长背后，最大的贡献来自"一盘货统仓统配"业务。2025 年该业务实现收入 129.92 亿元，占总收入比重超过 60%，成为公司绝对核心业务。不过，由于行业竞争激烈，这项业务毛利率仅为 6.6%。
相比之下，收入占比不足 13% 的送装一体业务却贡献了 15% 的毛利率，成为公司盈利能力最强的业务板块。生产物流则是近年来增长最快的业务，两年收入增幅接近八成，但同样面临利润率偏低的问题。
这也折射出物流行业的一个普遍现实：规模增长并不意味着高利润。
2025 年，安得智联实现净利润 4.49 亿元，较 2023 年的 2.88 亿元增长超过五成，但净利率仅为 2.1%。过去三年，公司净利率始终维持在 1.8% 至 2.1% 之间。
招股书对此解释称，低净利率是国内轻资产一体化物流企业的行业共性特征。面对激烈市场竞争，物流企业通常需要采取较为激进的定价策略争夺客户，而运力、人力和仓储等成本又难以大幅压缩，因此利润空间长期受到挤压。
除了行业共性风险之外，市场更关注的是安得智联与美的集团之间的关系。
招股书显示，2023 年至 2025 年，美的集团贡献收入占比分别达到 36.6%、41.1% 和 39.6%，始终接近四成。虽然公司近年来持续推进市场化拓客，第三方客户数量已经从 2023 年的 3961 家增长至 2025 年的 13815 家，但短期内，对美的集团的依赖仍难以彻底摆脱。
值得注意的是，在盈利能力并不突出的情况下，安得智联的现金流表现十分稳健。过去三年，公司经营活动现金流净额分别达到 14.69 亿元、9.80 亿元和 11.45 亿元，持续保持正向流入，显示主营业务具备较好的现金创造能力。
此次赴港上市，公司计划将募集资金主要投向国内物流网络建设、国际供应链业务拓展、数字化与人工智能技术研发以及补充营运资金等方向。
从家电制造到机器人，从医疗设备到供应链物流，过去十余年间，何享健家族不断推动旗下业务板块走向资本市场。如今，安得智联站在港交所门前，意味着美的供应链体系也即将进入资本化阶段。
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